现金流量：与投资决策有关，在未来不同时点上发生的现金流入与流出的数量
净现金流量：现金流入与现金流出量之间的差额 / 流入流出的代数和
为使项目建成并投入运行而产生的现金流
实际并不仅发生在期初，许多时候只是为了分析方便
固定资产投资 – 固定资产采购、安装等
净营运资本投入 – 购买原材料、职工工资、再产品投资等
其他费用 – 职工培训、产权注册、固定资产清理等
项目寿命期内，项目正式投产以后其正常生产经营产生的现金流
产品或服务销售所得的现金流入 – 盈利，作为主要流入模块
各项营业现金支出 – 原材料、燃料、动力、职工工资等
税金支出 – 所得税等
项目终止后产生的现金流
固定资产税后残值收入
收回的营运资本投入
清理费用等
现金流量是评价投资项目优劣的基础
税后原则，所有影响税收的因素都应被考虑在内
增量原则，任何与项目相关联的现金流都应归入
一致原则，与折现率保持一致（考虑通货膨胀的影响）
只有增量现金流量才能被用于投资分析中，包括直接或间接与建设一个项目有关的一切现金流出量和流入量
已经发生，即便项目不被采纳也无法收回的费用
如实验性市场调研行为等产生的费用
因已经产生且无论接受还是拒绝都不能改变，因此沉没成本不能作为增量现金流量
虽然不属于增量现金流，但其本身作为成本，仍然会给企业带来损失
因此为了生存，企业所有成功项目的累计净现值必须要超过所有成功或不成功项目累积的沉没成本，即必须用收入将其抵消
公司将资源分配给新项目产生的成本
标准定义：资源使用的次优选择
如资源的出售、出租等
资源出售所得：$出售收入 - 应纳税款 (- 折旧节税受益)$
注意固定资产出售的额外损失
资源出租所得：$出售收入 - 应纳税款$
机会成本通常包括两部分
显性成本：使用他人资源的机会成本，付给资源拥有者的货币代价
职工工资、服务费用等
隐形成本：使用自有资源而放弃的其他可能性中所能得到的最大回报的代价
会计学不考虑
机会成本会引发现金流的变动，应当算作增量现金流量
项目带来的可能增加或减少公司其他经营活动利润的间接效应
投资项目实施后，有可能对公司其他项目产生影响，有可能正面，也可能负面；不论哪种情况，都应考虑为增量现金流量
公司推出新产品时，老产品销售收入的下降或其他产品销售收入的增加 – 最终增量为收入增加下降的差额
新老产品为互补品 – 增额直接计入增量
流动资产与流动负债之间的差额
\[营运资本=流动资产-流动负债\]流动资产：通常包括现金、存货和应收账款
流动负债：通常包括应付账款和应付税金
任何营运资本的增加都会产生现金流出，而其减少会产生现金流入
因此营运资本总会影响现金流量，应当考虑在现金流量的计算中
分为经营性现金流量和投资性现金流量，若 $T_C$ 为所得税率 $D$ 为折旧，则有
\[经营性现金流量 = (销售收入-经营费用-D)\times(1-T_C)+D\\ = 税前利润\times(1-T_C)+D\] \[投资性现金流量=营运资本变动+资本支出\] \[总现金流量=经营性现金流量-投资性现金流量\]实际计算时经常忽略投资性现金流量（全部作为期初投资）
折旧作为最重要的非现金费用，虽然会减少应税收益和净收益，但并非是现金流出，因此应计入项目的现金流量
对于产生大量折旧费用的项目，其很大一部分净现值就来源于折旧带来的节税受益
\[折旧的节税收益=折旧\times边际税率\]因此节税受益往往只取决于折旧
直线折旧法 – 按各个期限均摊，如十年则直接 V/10
加速折旧法 – 前期记提较多折旧，然后按照时间逐渐递减
产生节税受益的时间早于直线折旧，因此常会使项目的净现值有所增加
和直线折旧法所产生的名义累计折旧相同
Fun Fact：分析可知，计提折旧省下的税费会毫厘不差加入税后现金流量
举例
计划购买一批设备，100w
预计试用期 5 年，之后无残值，直线折旧法
预计这批设备每年能带来 50w 收入，营业费用（不含折旧）为收入额的 30%
折现率 10%，所得税率 25%
(P/A,10%,5)=3.791
1) 每年税后现金流
$D=\frac{100}{5}=20$
$CF=(50-50\times30\%-20)\times(1-25\%)+20=31.25$
2) 项目净现值
$NPV=-100+31.25\times(P/A,10\%,5)=18.47$
3) 净现值有多少来自折旧的节税收益
$折旧节税受益=D\times T_c=20\times25\%=5$
$PV=5\times(P/A,10\%,5)=18.955$
增量现金流举例
考虑业务，初始成本 20，每年服务费用 6
该业务会使收入在 500 基础上增长 15%
经营费用占收入 65%
预计还会营业 10 年，采用直线折旧
折现率 10%，税率 25%
(P/A,10%,10)=6.144是否应提供该业务？
增量收入： $500\times15\%=75$
经营费用：$75\times65\%=48.75$
$A=(75-48.75-6-2)\times(1-25\%)+2=15.6875$
$NPV=-20+A\times6.144=76.384>0$，采用
计算原总量现金流和新总量现金流作差自然也可以，但增量现金流法能大幅减少计算量
资产清算时，出售所取得全部利得收入都要纳税
\[出售利得=售价-账面价值=售价-(买价-累计折旧)\]因此计算项目总现金流量时，需要考虑因资产出售产生的税后现金流量
\[资产出售产生的税后现金流量=售价-T_C\times出售利得\]50 万设备，第五年末转售，账面价格 10 万，税 25%
$产生现金流=50-(50-40)\times25\%=40$
利率是以名义利率而不是实际利率来表述的
买入 1w 预期收益率 5% 的一年期国债，若一年后通胀率 3%
$名义现金流=10000\times(1+5\%)=10500$
$实际现金流=\frac{10000\times(1+5\%)}{1+3\%}=10194.17$
$实际利率=\frac{实际现金流-10000}{10000}=1.94\%$
因此投资者进行投资时必须考虑通货膨胀率对实际利率的影响
一般来讲
\[r_{实际}=\frac{1+r_{名义}}{1+r_{通货膨胀}}-1\]剔除通货膨胀反映实际购买力的实际现金流为
\[实际现金流量=\frac{名义现金流量}{(1+r_{通货膨胀})^t}\]现金流量和利率之间永远保持一致性
名义现金流量应用名义折现率折现，否则会被高估
实际现金流量应用实际折现率折现，否则会被低估
造成原因
无法募集到足够资金
企业规模扩张过快，导致融资规模和融资能力无法满足投资需求
一些宏观调控措施的限制或融资成本过高
资本有限的情况下，可以运用盈利指数法选择投资项目
确定可用于投资项目的资金数额 – 资本预算的约束条件
估算每个项目的初始投资，计算所有可接受项目的净现值
计算所有可接受项目的盈利指数，据以排序
按盈利指数大小，由高到低选择项目
将采用项目的累积初始投资额与可用资金进行比较，当累积初始投资额达到资金限制条件，就不接受其他项目
当资本约束条件不止一个时，盈利指数法将失效
简单贪心策略上升为多维背包问题
案例
三年期项目 A，初始 500 万投资，每年 240 万收入
六年期项目 B，初始 800 万投资，每年 200 万收入
折现率 8%，
(A/P,8%,3)=0.38803(A/P,8%,6)=0.21632
初步计算可得到
$NPV_A=118.5$，$NPV_B=124.6$
公司经常会面临在不同寿命期项目中选择的问题
此时，就不能仅依赖于净现值进行判断
在对不同寿命期的项目进行比较时，公司必须考虑到它将有机会在短期项目结束后可以继续投资，从而有可能产生额外的净现值
因此对于不同寿命期项目的决策，可以利用周期匹配和等价年度成本
继续投资的分配：区间线段覆盖问题
又名最小公倍数法，利用两项目周期的最小公倍数使寿命期相等再比较
假设前者重复两次，后者重复三次
注意项目后三年的净现值也要根据年度折现后计算，不能直接拿前三年的乘二
前提假设：项目可被复制
对于利用了不可再生资源和技术更新频繁等情况，这种项目都是不可复制的
${NPV_A}^{‘}=-500-500(A/P,8\%,3)+240(A/P,8\%,6)=212.57>NPV_B$
即整个寿命期内每年收到或支出的现金流量
即净年值（NAV）或费用年值（AC）
若是收入选大的，若是费用选小的
该案例明显属于收入类，使用 $NAV$ 计算
把投入分摊在每一年 $NAV_A=-500(A/P,8\%,3)+240=46$
把净现值分摊在每一年 $NAV_A=NPV_A(A/P,8\%,3)=46$
对于每年现金流不一样的情况，只能用第二种方法
同样 B 也有两种计算方法
$NAV_B=-800(A/P,8\%,6)+200=26.95$
$NAV_B=NPV_B(A/P,8\%,6)=26.95$
依然得出结论 $NAV_A>NAV_B$
是否用一个具有相同功能的新资产取代现有资产的决策，包含两种问题
只需考虑增量现金流
现金流出：当且仅当以新换旧
\[买新价-卖旧价\]现金流入
降低经济成本或提高经济效益
\[(降低的成本额\ 或\ 增加的收益额)\times(1-T_C)\]折旧的节税受益
\[折旧的差额\times T_C\]新设备使用期末的残值表现为的差别残值
\[(新设备的残值-旧设备的残值)\times(1-T_C)\]大于零，可更新
小于零，不可更新